精英們為何鍾愛“網絡課堂”?

  現實之殘酷、職場之複雜、社會之五彩斑斕,這是再多教科書和計量模型也無法解釋的困惑。

  近期,筆者參加了一個基金公司新銳提升計劃,針對新入職應屆畢業生融入公司做全方位培訓。不愧為國內頂尖的公募基金,清一色的名校經管院本碩畢業生,英語口語一個比一個溜,在校期間各種獎學金、證書拿到手軟,很多有海外留學經歷。職業規劃侃侃而談,但問到人生規劃時,多數稱沒想好,或片言只語。當然,首先要為公司創造價值,然後才是自我價值。

  但細看,這些金融精英們,貌似一個模子造出的薑餅小人,除職業外就無個性了。都在滔滔不絕地講個人優秀的學業,想給公司領導、學長們留下“我最優秀、我最拼搏”的好印象。筆者相信,這些輕鬆跨越高考獨木橋后,還能保持卓越的佼佼者,在職場上的狀態也差不離。因為,他們十幾年來從分數單目標導向的嚴苛教育走來,適應同樣單目標考核的社會並無大礙。

  就像熱播劇《小歡喜》中,海清扮演的文潔,一直在逼兒子方一凡“過一本線,考上大學”。但她其實沒有問過自己,孩子到底喜歡什麼、考上大學的目的是什麼,大學教育與自己的生活、自己的喜好,到底有什麼關係。只知道,過了一本線,進入名校,可以找到一份體面的工作,有房有車的“小小目標”可以實現了。而且,別人的父母都這樣,我這樣也沒錯。

  這就導致一個結果,從義務教育開始,一直到大學教育,知識點越來越精細、知識面越來越狹窄,不斷升級的算法和模型,將知識的難度推得越來越高。以筆者研究的經濟學為例,從大學到博士,不管是老師授課,看經典教材,抑或研讀各類paper,都是嚴肅但索然無味,知道有用但與自己工作、生活扯不上關係的所謂高深知識,如無差異曲線、包絡線、影子價格等。

  若是做學問,精細研究甚至“鑽牛角尖”都是鼓勵的。但是,對於我們這個市場化還待深化的國家,需要的更多是經濟學知識的普及,要培養的多數是應用型人才。學校教育階段由靈魂工程師裝進腦袋的東西,步入職場后要將這些東西投放到社會和現實世界。但是,現實之殘酷、職場之複雜、社會之五彩斑斕,這是再多教科書和計量模型也無法解釋的困惑。

  比如,為何學歷無法拿錢衡量,但學區房可以;為何搖號看起來公平,但解決不了車牌和房子的供應效率;為什麼模型測算的上市公司離退市不遠啦,但賣掉一套房子卻能起死回生;為何亞洲人是世界上最勤勞的,但卻不是最富有的;為何對非洲的救濟越多,但貧困和貧富差距難解。

  有一句經常被認為是凱恩斯所說的名言(實際出自英國哲學家Carveth Read):“大致正確比精確錯誤要強”。什麼意思呢?小到個人擇業、家庭理財,大到金融風險判斷,甚至一個國家破產,這些事件的影響因素太多、邏輯太複雜。學校教育、統計分析根本無法用上。但越是有生活閱歷,有社會調查實踐,有政治經濟綜合思維的人,其大致判斷比精確錯誤要靠譜。

  這就是為何暢銷書、網上經濟學課堂、音頻節目,比如通俗經濟學、生活經濟學等付費課程備受歡迎,有的賣出2000萬元的“天價”。當然,其中一些是二流的、碎片化知識,也有打卡的,但不可否認“回爐鍛造”的意義。反思看,分數單目標的導向下,學生眼裡的知識了無生趣,只是作為升學與求職必經的一座橋,其與複雜多樣的現實完全是兩重世界。

  在學校,兩耳不聞窗外事,一心只讀聖賢書,你只顧學習,爸媽會幫你代理一切。拿到名校的offer,獲得一份體面的工作,有名車豪宅,這是多少人羡慕的狀態!但想過沒有,這麼多人整齊劃一去走這樣的路,是不是不正常?在這個多元多維的立體世界里,在這個迫切需要解決各種社會、經濟問題的國度里,在這個需要擔當而不是尋找風口、尋找捷徑的社會裡,更需要站得高、看得遠,掌握更全面知識、有血有肉的人,而不是表面精緻,內里利己的人。

(文章來源:證券時報)

(責任編輯:DF353)

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專家:支持中小微企業發展證券業大有可為

  資本市場扶持中小微企業發展壯大方面正發揮越來越重要的作用。據東方財富choice數據显示,截至8月20日,年內中小板、創業板首发上市的企業共有60家,佔全部A股首发上市企業的54%。

  同時,新三板市場也在積極服務中小微企業發展,為企業提供了研發投入和業務拓展資本,提高了企業的公眾性水平,助力企業良性發展。根據全國股轉公司統計显示,2019年上半年,新三板市場新增掛牌公司153家,申請掛牌公司95家。

  對此,中國國際經濟交流中心經濟研究部副研究員劉向東在接受《證券日報》記者採訪時表示,當前國家支持小微企業發展的政策措施中,金融扶持政策具有重要作用,其中證券行業在引導小微企業進行直接融資上發揮較大作用,因此證券行業正在有序有力地支持小微企業解決融資成本過高問題。

  但是,從當前中國資本市場的規則來看,證券行業的主要業務範疇對小微企業而言門檻過高,還需要進行更多的規則調整。香頌資本董事沈萌在接受《證券日報》記者採訪時表示。

  蘇寧金融研究院高級研究員王錕對《證券日報》記者表示,目前來看,證券業對小微企業的支持力度處於瓶頸期。一方面是融資難、融資貴的小微企業,面臨發展中的資金不足問題。另一方面是投資者的利益保護問題,小微企業資產規模小,盈利能力有限,治理機制相對不嚴謹,導致投資者很難認可。

  談及解決辦法,王錕表示,一是證券業多提供專業服務和監督,減少不必要的中間環節,盡可能降低融資成本;二是加強監管,增加其規範性。三是要有配套的政策支持,在風險可控的前提下,盡可能降低門檻,降低其融資成本。

  劉向東認為,證券行業扶持小微企業可以在融資支持和信息諮詢等多方面提供助力,如發揮好區域性股權市場,引導小微企業進行股權融資質押和轉讓交易等活動,盤活小微企業資產等。

(文章來源:證券日報)

(責任編輯:DF380)

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示範判決有助於解決證券群體糾紛

  深圳可比照設立深圳金融法院,管轄深交所所有上市公司的虛假陳述、內幕交易、市場操縱等案件。

  上海金融法院在今年5月對“方正科技虛假陳述案”公開宣判,認定方正科技存在證券虛假陳述行為需承擔民事責任,在損失認定上,判決採納投服中心的損失核定意見;近日該案二審由上海市高級人民法院判決駁回被告上訴,維持原判,該案是全國首例公開宣判並生效的示範案件。

  早在今年1月,上海金融法院發布《關於證券糾紛示範判決機制規定(試行)》,其中明確在處理群體性證券糾紛中,選取具有代表性的示範案件先行審理、先行判決;示範判決生效后,對平行案件(具有與示範案件共通的事實爭點和法律爭點的案件)原則上應先行委託調解,為此還通過訴訟費用經濟槓桿加以引導,同時明確在示範案件中引入第三方專業損失核定機構。

  投服中心對投資者損失計算軟件的第一大貢獻,是可公正計算投資者“買入均價”。要計算投資者投資差額損失,需計算買入證券均價,然而“買入證券均價”如何計算並無規定,實踐中有多種方法,由此也導致原被告之間爭議。應該說,移動加權平均法的計算結果最接近客觀真實,但計算量過於龐大,礙於計算成本很多法院不敢適用;而投服中心相關軟件“投資差額損失計算功能”可提供移動加權平均法和實際成本法兩種買入均價算法,有效解決了司法實踐痛點問題。

  第二大貢獻是可公允計算市場系統風險扣除。按規定,被告可不承擔投資者由證券市場系統風險等其他因素所導致的損失,實踐中,每個投資者交易情況各不相同,所受系統性風險的影響也不相同;對此難以單獨一一手工計算,司法機關只能對一個虛假陳述案件確定統一的系統性風險扣除比例值,這對部分投資者或被告都可能帶來不公。而投服中心計算軟件可單獨計算每個投資者受到系統性風險影響的比例值。

  有了示範案件判決,再加上投資者的損失計算有投服中心的軟件支持,其它平行案件的解決就有了堅實基礎。為此上海金融法院還推動示範判決與訴調對接機制相結合,引導平行案件當事人通過調解機制解決糾紛,比如,若在法庭審理前委託調解,當事人達成和解協議而申請撤訴,案件受理費可免收;若平行案件的一方當事人拒絕接受依照示範判決提出的調解方案,且之後未能獲得更有利的判決結果,法院可酌情增加其訴訟費用的負擔部分。由此“示範案件判決+委託調解”機制,就成為解決平行案件的主要方式。

  當然,本案之所以在上海金融法院審理,或是因為方正科技註冊地在上海,按《民事訴訟法》第22條至第30條,絕大多數案件由被告住所地的法院擁有管轄權,也就是說,上海金融法院的“示範案件判決+委託調解”機制,在主板所能覆蓋的範圍,只包括住所地、註冊地在上海市的上市公司等被告,在此區域外上市公司虛假陳述,一般只能到當地中級法院起訴,解決投資者群體性糾紛就難適用上述創新制度。

  今年6月《關於為設立科創板並試點註冊制改革提供司法保障的若干意見》規定,對因設立科創板並試點註冊制引發的相關金融民商事糾紛和涉金融行政糾紛,由上海金融法院試點集中管轄;也就是說,科創板不分上市公司住所地,以上民商事糾紛統統由上海金融法院管轄,這打破了案件地域管轄制度。

  筆者建議,應進一步深化拓展上述改革,可規定,對於所有上交所上市公司虛假陳述、內幕交易、市場操縱民事賠償糾紛案件,均由上海金融法院管轄,這有利於打破當前司法地方保護。另外深圳可比照設立深圳金融法院,管轄深交所所有上市公司的虛假陳述、內幕交易、市場操縱等案件。有專業金融法院的示範訴訟判決,再結合調解組織對平行案件的調解,這或是一條符合目前我國國情、有效解決證券群體糾紛的好路子。

(文章來源:證券時報)

(責任編輯:DF380)

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擯棄“股東第一”理念重塑公司價值導向

  8月20日舉行的美國商業圓桌會議上,亞馬遜CEO貝索思、蘋果CEO庫克等181位美國大公司掌門人聯合發表聲明,重新定義“公司宗旨”。令華爾街困惑多年的中國企業阿里巴巴的“股東第三”,成為美國這些頂級公司對於企業宗旨、理念與價值的新定位。這是美國商業史上首次摒棄“股東第一”、追求利潤最大化的經營理念。

  2001年,創業剛剛兩年的阿里巴巴就形成了“客戶第一,員工第二,股東第三”的價值觀,此不但顛覆了資本訴求,也顛覆了傳統的商業倫理。追求利潤的最大化是資本的本性,因而傳統的企業宗旨、理念與價值定位,從來都是“股東第一,員工第二,客戶第三”,出資的股東有着絕對的主導權,其利益具有優先性並獲得保障。反其道而行之,難免會遭受質疑與反對。

  實踐是檢驗真理的唯一標準。18年的價值堅持造就了輝煌:最近季度業績显示,阿里巴巴集團收入達人民幣1149.24億元,同比增長42%,包括淘寶、天貓在內的中國零售平台移動月活躍用戶達7.55億,較上一季度增長3400萬;上半年增長5600萬。未來兩年阿里巴巴將完成1萬億美元的近期目標,2036年阿里巴巴將進入前五大經濟體的行列。從無到有,從小到大,從弱到強,正如埃森哲的研究表明,中國各行業擁有巨大的数字化發展潛力,領軍企業現已遙遙領先,其成功之道已成為一種值得解剖的現象。

  “股東第三”與“股東第一”呈現出涇渭分明的價值差異,是判定企業“社會屬性”還是“資本屬性”的關鍵指標。“客戶第一”才會“以客戶為上帝”,一切圍繞客戶的需求、權利、利益來開展業務和從事經營,也才會尊重市場、敬畏規則和嚴守底線,實現企業社會責任最大化,並以此作為企業的立身之本和發展之基;反之,以“股東第一”作為價值取向,就會以資本的喜好作為標準,把追求經濟利益最大化作為目標,發展就會陷入瓶頸和出現各種困難,乃至陷入某種困境。結果,很多企業儘管取得了豐厚的經濟效益,但社會效益、公益影響和公共責任卻乏善可陳,企業形象也廣受社會詬病,終其原因就在於企業的價值排序出現了顛倒。

  2003年非典期間,處於初創期的阿里公司總部600號人被關起來兩個禮拜,非常自發地想盡辦法在家裡辦公,就是因為他們信守“員工是可以被關起來的,但是我們對客戶的服務不能中斷”的理念。從讓天下沒有難做的生意,到平台賦能商家,從數據準備跟所有的人分享,到最大化的回饋社會……事實證明,一個企業唯有信守“客戶第一”,才會擔負起最大的社會責任和公共道義,在不斷解決問題、賦能提升、提升服務和共享發展中,去提升用戶的獲得感、歸宿感和體驗度,贏得用戶、市場和社會的最大信任、支持與反饋。這是一種相生相存的辯證關係,也是“股東第三”價值定位獲得的巨大成功。

  事實勝於雄辯,蘋果在全美創造的就業機會是240萬,阿里巴巴是4082萬,差不多相當於20個蘋果。世界上有不少公司賺錢是比阿里多,但是阿里的社會責任方面的效益是他們的20倍。美國商界這種變化的起因,有比較綜合的背景,比如有觀點認為社交媒體和公司員工的呼聲讓美國企業更注重社會責任。那麼,為什麼大量美國企業每年都做CSR但仍然在此方面受到詬病?華爾街的資本意志、硅谷技術至上都各自暴露了問題,以阿里代表的社會企業的價值導向,契合了“命運共同體”的理念,用事實和結果回答了“企業為誰”的核心問題。

(文章來源:證券時報)

(責任編輯:DF380)

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保障豬肉供應金融可以有所作為

  近段時間以來,豬肉價格上漲成為關乎國計民生的重要話題。21日召開的國務院常務會議,也提出要“確定穩定生豬生產和豬肉保供穩價措施”。

  這一輪“超級豬周期”的啟動,非洲豬瘟是一個繞不過去的話題。自去年8月首次發生疫情以來,全國生豬出欄和存欄量下降較明顯。國家統計局數據显示,今年上半年,全國生豬出欄數量同比下降6.2%,存欄數量同比下降15%。這導致的直接結果,就是豬肉供給的階段性不足。諸多A股養殖類上市公司在半年報“經營情況討論與分析”環節,關於非洲豬瘟的影響及其應對措施,無一不被重點提及。

  非洲豬瘟自發生以來,在全球已經肆虐近百年,而以目前的醫學技術,尚未找到有效的應對手段。這意味着,作為全球最大豬肉生產和消費地的中國,與豬瘟疫情的抗爭,很可能是一場曠日持久的艱苦戰役。經濟學的基本原理告訴我們,決定商品價格的關鍵因素是供求,此次豬肉價格波動也不例外。受疫情因素影響,豬肉的“供給端”出現了明顯的缺口,而以國人的消費習慣,在目前以及可預見的未來,仍將佔據肉類消費的絕大比例,這意味着“需求端”不會有太大變化。國常會給出的保供穩價措施中,明確了具體政策,比如放寬禁養限養規定、支持農戶養豬、加強防疫等,就是從供給側入手解決問題。

  發達國家的先例表明,養殖業的集中是不可逆轉的潮流;從疫情防控的角度,政府鼓勵養殖也不應等於鼓勵農戶散養。在新形勢下,標準化經營、適度的分散化養殖,可能更適合應對當下的疫情。而保障豬肉的穩定供應,關鍵還是如何保證養殖者的積極性。筆者以為,這可以從金融政策上予以傾斜。比如,從農業保險入手,針對豬瘟疫情,鼓勵保險公司開發相應的保險產品,保障養殖者免受巨額損失的恐懼;為提高保險公司的積極性,政府可以考慮配套相應的稅收減免等優惠政策;與此同時,政府鼓勵銀行向養殖者發放優惠款,並給予保費補貼,再根據具體疫情靈活調整補貼標準,以提高養殖戶的參保積極性。如此多管齊下,能最大限度地確保穩定供應,同時亦可避免單一財政補貼造成政府負擔過重的問題。

(文章來源:證券時報)

(責任編輯:DF380)

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恆天財富周斌:資產配置服務進入2.0時代

  近日,在恆天財富舉辦的第二屆818理財節系列活動上,恆天財富董事長周斌表示,長期投資比短期投機更安全,更有價值。

  當前,經歷過強監管、去槓桿、金融風險整治之後,投資者心態和行為都發生了很大變化,越來越多的高凈值人士更趨向財富管理機構的專業服務,投資思維也從單一投資向全面的資產配置思維轉變。周斌表示,在中國經濟增速換擋期,建議投資者抓住新經濟投資機會,建立長期價值投資理念,做好資產配置。此外,還要認清自身風險偏好,關注機構服務能力

  回歸專業機構

  “中國經濟進入增速換擋期,新經濟釋放紅利,高凈值人群應該抓住新經濟領域的投資機會。”周斌指出,從宏觀大勢來看,中國經濟正由高速增長轉向高質量增長階段,我國產業結構調整升級將是大勢所趨。對標美國轉型經驗,低附加值製造業房地產行業、傳統基建產業鏈等周期行業成為夕陽產業大消費、高端製造、新能源三大朝陽產業將成為經濟新增長點。

  與此同時,中國財富人群的行為變化也發生了變化。高凈值人群更關注私人銀行的合規性、專業性及品牌影響力,投資向頭部機構集中,回歸主流專業機構,回歸“中國機會”,投資思維從單一投資到資產配置轉變。

  周斌表示,隨着財富市場發生變化,高凈值人群對金融機構提出了更高的專業性要求,需要機構具有四大能力,包括全面客觀的產品篩選能力、定製化資產配置能力、實際風險預警及控制能力、科技賦能下智能化和私密性的體驗。周斌認為,隨着財富管理行業進入規範發展階段,資產配置服務的2.0時代正式開啟。

  依靠資產配置

  在周斌看來,“財富不是比多而是比久。財富是求長,不是求快,快就是慢,慢就是快。”長期投資比短期投機更安全、更有價值。

  周斌認為,當下階段做好財富管理必須依靠資產配置。“值得提醒的是,資產配置不是簡單的理解為,把雞蛋放在不同的籃子里。”周斌表示,很多投資者對於資產配置,只得其形,未得其神。看似是分散投資,其實是一種基本無效的風險管控措施。

  對於當下如何做好財富管理,周斌認為選機構的意義大於選產品的意義。他建議高凈值人士把專業的事交給專業的機構來做,要選擇市場上正規、靠譜的 “四有”機構:機構有持牌、有完善治理結構、管理層有豐富經驗、員工有從業資質。

  周斌指出,選擇合規持牌機構是底線要求,但對於投資者來說,還遠遠不夠。“除了看牌照外,還要看機構的風控管理能力,團隊的穩定度,自身的投資邏輯和投資理念。最主要的是,還要看機構有沒有風險處置意願和處置能力。”風險控制能力是金融機構的核心競爭力。據了解,恆天財富實行“管理人四層篩選體系”和立體式風險控制體系,並在內部監督層面建立了三道風險控制防線,還有完善的投后管理體系。

  此外,為了讓客戶能夠獲得長期穩定的收益和回報,恆天財富已上線“全生命周期”資產配置模型。該模型將根據客戶的投資需求、資產量級、生命周期、風險偏好、收益目標、投資限制等具體特性,為其提供定製化的產品配置策略,實現財富保值、增值。

(文章來源:中國證券報)

(責任編輯:DF380)

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客戶至上 券商財富管理應轉變理念謀突破

  2008年,由美國次貸危機引發的全球性金融危機導致世界各國經濟增速下滑。危機之後,各國失業率劇增,實體經濟生存愈發困難。與此形成鮮明對比的是財富管理市場異軍突起,在危機中找到了生存和發展的機會。

  財富管理的理論基礎最早可追述到19世紀帕累托提出的“二八定律”:20%的客戶可以帶來80%以上的利潤。從金融機構的角度來說,就是為少數的中高端客戶提供綜合優質的服務,便可帶來更高的利潤。經過100多年的學術討論和業務實踐,財富管理逐步發展成為以客戶為中心,根據客戶需求和目標,向其提供一系列專業的投資和規劃服務,實現風險控制和客戶資產增值的綜合性業務。

  近些年來,國內各券商相繼開始推動傳統經紀業務向財富管理轉型,然而目前國內的財富管理業務仍處於萌芽時期,大多數券商財富管理業務暫時沒有形成成熟的體系。財富管理業務可分為三個階段:第一階段是以投顧為主向客戶提供服務;第二階段是以產品為中心,注重產品設計產品推廣;第三階段是以客戶為中心,根據客戶自身需求,為其量身定製理財服務,規避風險的同時實現客戶資產增值。目前國內券商財富管理業務的發展處在第二階段。

  市場環境促財富管理髮展

  不同於國內財富管理業務剛剛起步,20世紀90年代財富管理在美國便開始盛行,經過30多年的發展,北美模式已成為世界流行的典型財富管理模式之一。回顧和總結美國財富管理業務出現的原因,主要是外部市場環境的積極推動和舊業務模式的被迫轉型。外部環境的影響主要有以下三個方面:

  第一,美國養老金、稅費結構複雜。人們不願花費時間在繁瑣的報稅流程和養老金繳納上,而專業機構可以利用其信息優勢和專業技能,為客戶提供包括養老計劃和稅籌等在內的專業財富管理服務。

  第二,養老金入市。美國的養老金結構分為法定養老金、僱主養老金及個人養老保險。企業為員工設立的401(k) 賬戶,可投資於包括共同基金、債券、股票在內的市場上大多數金融產品。美國投資公司協會數據显示,2018年末,401(k)賬戶資產中共同基金佔比為63%。企業將401(k)賬戶交由專業管理人員專門管理,員工在退休后可享受這一資產的投資收益。這種養老金入市的舉措,擴充了金融市場的資本存量,也促進了財富管理行業的蓬勃發展。

  第三,美股長牛。1990年之後,美國經歷了長達113個月之久的牛市,大盤漲幅高達417%,股指上行,為共同基金、股指類產品帶來了較大的銷售空間,在經濟復蘇的大環境中,居民可投資資產持續增長,財富管理機構的客戶數量也隨之增加。

  與對環境變化的順勢而為不同,證券業內部則是不得不為的痛苦轉型。1975年傭金率自由化制度實行,傭金收入不再是以前依靠行業政策就可毫不費力獲得的“天然”收入,經紀業務競爭加劇,各投行不得不開始尋找新的利潤增長點和多元化的發展模式。大投行將轉型重點放在機構業務上,着重發展做市業務。折扣券商則轉而為零售客戶提供較為廉價的通道服務,並開始探尋以零售客戶為核心的財富管理模式。

  國內發展財富管理的原因與國外類似,但是略有不同。首先,國內也出現了以養老金為代表的機構投資者大量入市的情況,相比於個人投資者,機構投資者具有團隊和專業優勢,且資金量大,而隨着註冊制、退市等制度和政策方面的建立和完善,未來機構投資者在金融市場中所佔比重將越來越大。其次,另一個與國外相同的情況是國內券商如今正在經歷傭金下滑的過程。數據显示,2013年行業平均傭金率為0.80%。,2018年則下降至0.27%。,券商經紀業務收入佔總收入的比例也由2009年的79%降低為2018年的29%。最後,中國經濟發展進入新常態后,股票市場長期向好的邏輯不變。

  與發達國家相比仍有差距

  近年來,我國高凈值人群數量快速增加。根據招商銀行的公開數據,2008年我國資產在1000萬元以上的高凈值人群有30.2萬人,到2018年這一数字變為197萬人,十年間高凈值人數增加了5.5倍。高速增加的高凈值人群,為財富管理業務在我國的發展奠定了基礎。與高凈值人群數量增長相統一的是,其可投資資產規模的擴大。從2008年到2018年,我國高凈值人群可投資資產由8.8萬億元增長到61萬億元,增加了近6倍,其中,資產規模超過1億元的超高凈值人群佔比由11%增長到41%。隨着高凈值人群數量的增加和財富量的擴大,他們對財富管理的需求越來越強,這極大推動了我國財富管理市場的發展。

  但由於起步較晚,我國券商的財富管理業務在數量和模式上較發達國家仍有一定差距。國外大型投行如瑞銀、高盛等以客戶為導向單獨設置分支機構,將高凈值人群作為主要客戶,對其進行包括財富傳承規劃在內的全面綜合的財富管理服務,盈利模式以管理費為主。國內券商相關部門設置目前還是以產品為導向,由資產管理部和財富管理部分別負責產品的創設和銷售,盈利模式以傭金為主。在產品結構上,國外財富管理業務產品種類繁多,並且包括量身定製的個性化理財方案。目前國內券商則缺乏對客戶的個性化定製,資管產品僅包括股票型、債券型、混合型貨幣市場、另類投資和QDII六大類基金。相較於國外投行可提供的結構化、全球化的高端產品,國內財富管理產品還有很大的深度挖掘空間。此外,當前各大銀行、券商、基金公司等提供的產品大同小異,也是我國財富管理業務的一大不足之處。

  券商有定製化理財服務優勢

  現階段國內涉足財富管理業務的機構主要有五大類:證券公司、商業銀行、信託公司、公募基金和私募基金。那麼券商相對於其他金融機構,有哪些優勢和稟賦,如何才能形成差異化價值定位呢?券商客戶群體較為單一,營業網點布局也不如商業銀行密集,客戶覆蓋能力與銀行相比具有明顯劣勢。但是在產品設計、產品創新甚至產品定製方面,券商有全面的宏觀、行業和公司的研究體系以及專業的複雜量化模型的開發能力可以提供支持。作為股票市場唯一的發行承銷機構,以及金融產品買賣的主要中介,券商有跨一二級市場的業務範圍,在資產獲取方面具有天然優勢。因此,券商應該充分利用在研究、產品創設和資產管理方面的優勢,以客戶為中心,根據客戶需求,開展更專業、更有特色、更能發揮自身優勢的定製化理財服務。至於在產品範圍及銷售能力方面的不足,券商可通過優化產品銷售平台,加強人員培訓,尤其是注重提高客戶經理的服務能力來儘力補足,以更全面、更高質量地滿足高凈值客戶的需求。

  由招商銀行和貝恩公司聯合發布的《2019中國私人財富報告》显示,在金融市場不確定性較高的時期,高凈值人群對銀行穩健且體系化的風格更為認可,財富管理會向商業銀行集中。在各境內財富管理渠道中,私人銀行尤其是股份制銀行越來越成為高凈值人群境內理財的第一選擇,選擇非銀行財富管理機構的比例則大幅下降,券商在個人財富管理業務方面暫無優勢。此時,券商則應該充分發揮一、二級市場優勢,開展主經紀商業務,緊抓機構客戶尤其是有財富管理需求的企業,在企業生命周期的不同階段,提供包括融資融券、營運支持、資本引介、風險管理、交易平台搭建、投資策略開發等投融資一體化的諮詢及服務。

  券商發展財富管理的路徑

  目前,國內券商經紀業務的盈利模式主要是銷售金融產品獲得手續費收入、開展融資融券業務獲得利息收入、代理證券交易獲得傭金收入。這三種盈利模式,與產品銷量和收益相關,但與客戶資產的規模和增值無關。國外投行的盈利模式則是管理客戶資產獲得綜合管理費收入、提供特定投資策略獲得投資策略費收入、提供其他服務獲得傭金和加價收入。綜合管理費涵蓋賬戶管理、結算交割、資產保管和績效評估等財富管理業務所有基本收費項目,費率由客戶資產規模決定。在綜合管理費之外,財富管理機構還會通過對有相關需求的客戶提供特定投資策略或特定投資組合模型來收取特定的投資策略費用。

  從組織構架上看,國外大投行多數下設銀行部門,銀行渠道可以擴大財富管理業務客戶涵蓋範圍,這是國內券商所不具備的優勢。財富管理業務發展較好的瑞銀和摩根士丹利這兩大集團都單獨設置了財富管理部門。在國內,由於業務發展較為初級,財富管理與資產管理、私人銀行、投資公司沒有明確的界限和區分,很長一段時間內,財富管理業務是經紀業務或資管業務甚至投資業務下的一個小分支。隨着對財富管理業務關注度的提升,國內的證券公司也開始在組織結構上做出調整。

  券商經紀業務向財富管理轉型已成為行業共識,但組織架構的改變絕不僅僅是更改名稱這麼簡單,由於財富管理業務的綜合性和複雜性,在部門設置時還必須考慮與投行和資產管理業務之間的協同。財富管理業務與投資銀行業務的協同主要基於“交叉銷售”模式,即投資銀行部門在向自己客戶提供服務的基礎上,可以將有個人財富管理需求的客戶推薦給財富管理部門並獲取分成。隨着企業家群體在高凈值群體中重要程度的提升,一些財富管理業務發展成熟的國際機構嘗試建立“企業家團隊”直接服務企業家客群,這種團隊由包括投行、經紀、研究等條線在內的各類專業人員組成,可以有針對性地提供高效的跨業務條線的服務。與資產管理業務的協同在國際上主要採用三種模式:一是財富管理部門的客戶經理兼顧銷售與投資管理職能;二是在財富管理部門內設立專門的資產組合管理團隊;三是在資產管理部內,專人為高凈值客戶進行資產組合管理。第一種模式是客戶關係驅動型,第三種模式對專業性要求較高,國內券商應結合自身財富管理業務的發展程度和資產管理業務的能力來選擇相應的模式,但這三種模式均需要為財富管理業務的運作成立獨立的資產管理團隊。

  回顧瑞銀和摩根士丹利這兩家頂級財富管理機構的發展歷史,合併、參股等股權合作手段對於其財富管理業務發展的推動作用是十分直接且顯著的。不斷的合併與收購形成的全球布局使瑞銀有能力吸引全球範圍內的高凈值客戶,在全球資產端與產品端同時發展。同樣,摩根士丹利在金融危機之後進行業務調整時,就將公司旗下的財富管理業務與花旗銀行旗下美邦、英國奎爾特、澳大利亞美邦的零售部門合併,成立了摩根士丹利美邦這一專門的財富管理公司。

  在國內,通過股權合併擴大業務規模的案例在券商與互聯網公司之間也屢見不鮮,證券公司藉助互聯網企業的技術和平台優勢,發展金融科技,提高線上影響力,在客戶流量上實現優勢互補。互聯網企業也因此獲得券商的專業支持,得以推出線上金融產品和服務,在互聯網金融方面積極布局。2017年中金公司與騰訊公司的合作以及2018年華泰證券阿里巴巴的合作均起到了擴大客戶範圍的效果。綜上所述,股權合作這一最直接的擴張方式,可以迅速擴大業務範圍、增加客戶群體和提升全球資產配置資源。

  財富管理業務的核心是為高凈值客戶提供全面的理財服務滿足個性化需求,對客戶了解程度的大小直接決定了所提供的服務“個性化”的強弱,進而影響服務質量。相較於國外,國內券商在細分客戶種類和搜集客戶資料、深入了解客戶需求方面還有很多不足之處,應構建更細化的客戶分類體系,根據所屬高凈值群體類別、客戶目標和客戶需求提前進行甄別,作為之後提供差異化服務的依據。

  提高客戶服務質量的另一個重要的方面是質量穩定和數量充足的投顧團隊。國內即使是頭部券商,投顧人數也沒有超過2000人。在培養體繫上,為提高投顧人員能力、防止投顧人才流失以及提高激勵以保證工作質量,摩根士丹利有針對財富管理投顧人員的FAA計劃,瑞銀也有WPA計劃,而國內無論是行業整體還是單個公司都還沒有一套成體系的培養方案。

  智能投顧擴展財富管理外延

  優秀的投顧人才培養周期長、流動性較大,當投顧人員數量不能滿足業務規模擴張的需求時,智能投顧就成為一個很好的補充。在美國,投行和財富管理機構紛紛推出智能投顧平台,同時專業投顧遠程服務的方式也開始流行。智能投顧依託大數據建立模型來測定客戶風險偏好,根據不同風險偏好,可自動為投資者提供投資組合選擇,高速的數據處理還可以實時監控、實時調整。並且平台一旦建立,後續便只需投入很少的維護成本,將大量問題標準化處理的特徵能覆蓋更多的中低凈值群體,服務之前缺乏投資顧問的長尾客戶。智能投顧擴展了財富管理的外延,使其脫離時間、地點和人力成本的桎梏,通過發展智能投顧,財富管理的門檻被降低,券商可以提供多層次和精細化的服務,可以運行更複雜的算法,提供更高質量的服務,提高服務效能。

  隨着國民收入的提高、利好政策的出台以及券商傳統經紀業務的不斷成熟,高凈值人群對財富管理的客觀需求和券商財富管理供給意願越來越強烈。毫無疑問,財富管理業務是券商發展的一片藍海,但由於發展時間較晚且經驗不足,我國財富管理業務還未實現從交易導向到客戶導向的根本轉變,仍長期滯留於以產品為中心的第二階段,並且存在客戶分類不細緻、產品結構單一、產品同質化嚴重和投顧人員不足等亟須改善的問題。對於這些不足,最主要的是要明確以客戶為中心的業務導向,適當借鑒國際同行先進經驗,立足國情,搭建切合券商實際情況的財富管理平台。

(文章來源:中國證券報)

(責任編輯:DF380)

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提防披着微商外衣的傳銷套路

感恩、格局、愛心、大善,這些字眼在他們嘴裏出現的頻率越高,也就讓外界覺得越可笑可嘆。

近期身邊有好幾位上了年紀的親朋,不約而同地轉發起一些莫名其妙的商城“盛大起航”、“強勢暴擊”的鏈接,雖名字不一,但都是主打所謂未來電商、社交電商概念,點開寥寥可數的頁面,大多都是些可以歸類為“三無”的微商產品,但敢與知名電商比價。要駁斥與打假,還是要先捏着鼻子觀察與了解,耐心聽完了“創始人”的數節課,很遺憾,還不如機場書店循環播放的成功學最初帶來的震撼。

以自稱外部名頭響的投資已經拿到了B+輪的某商城為例,創始人發布會一張嘴,草台班子江湖賣藝般的雜耍感撲面而來。出身貧寒,高考落榜,一定要在年底開寶馬回村,打臉當初看不起他的鄉鄰;個人奮鬥要往馬雲等知名電商傳奇靠,誰懷疑他就如同當初懷疑馬雲;要在美股或者港股上市(可能都知道A股混上市不易),要燒錢,至年前要燒6.8億,有零有整,煞有介事;高管團隊財富自由,不為掙錢為情懷,要帶“兄弟姐妹”、“家人”們做善事。多加幾個群,會發現這幾點已成創始人發言“標準”流程。

不過戳穿其牛皮也不難,致命點在於新會員並不能選擇在這些三無商城上直接購物,而是得先從老會員處獲得邀請碼,註冊新會員,才能開始購物。設立邀請碼,很顯然不是為了限制註冊會員的人數,而是為了方便統計上家拉了多少“人頭”。會員的資質審核只有一點:299元、399元不等,購買指定商品。每推廣1名新店主入駐,即可獲得現金獎勵100元,一旦超過20人,黃金晉陞為鉑金后,每推薦一人再翻倍。一層一層下線累積起來超一定規模,鉑金升鑽石,號稱可以參與商城的業績分紅,做永久分紅的股東。嫌這些流程慢,也可以直接花數萬元一步到位當鑽石店主。但是,這種交納一定額度的入會費或者購買一定金額的商品后獲得發展下線資格,計酬方式按下線以及下線的下線發展數量進行提成,傳銷、“拉人頭”模式可謂再明顯不過,難道都在裝睡?

迷惑之處還是在於所謂社交電商的鼓吹,有了社交分享后,除了會員費提成,別人買任何東西另外還可以拿6%左右的傭金,號稱周邊發展20名親朋,每天買生活日用品,就可以小富。這就很fashion?這就與傳銷不一樣了?顯然自欺欺人,正常人哪裡下得了手買價格這麼離譜的三無日用品?到最後收益還是來自於拉人頭開店。因而不少店主表示,從自己加入該商城以來,拼了命折騰,收益也就在幾百元到千元不等,“月入10萬”聽聽而已,也就最上面幾個人喊得起勁。同時,該鏈接上線不到十天,其官方微信公眾平台就因涉嫌違規分銷而被騰訊進行封號處理。聯繫今年3月份,“花生日記”因涉及傳銷違法行為,被廣州市工商行政管理局責令改正,並被處以7456萬元這一目前中國社交電商領域最大的一筆罰款。這幾個同樣鼓吹社交電商,實質上疑似“拉人頭”的傳銷商被處罰也會指日可待。其實,與其信誓旦旦自己不是傳銷,不如直接取消那個299、399到數萬元的入會門檻,有本事直接商城開售有競爭力的產品拿傭金,自然會有人幫你口碑分享。與這一模式相近的“值得買”已經在創業板上市。

令人不安的是,這些傳銷實質的微商套路,在較低的知識層級與商業素養缺乏的群體,尤其是女性群體中,有熾熱之勢。對於掌握家庭財務大權的部分女性來說,399元不算大錢,萬一呢?而對於一些學歷不高、沉浸於俗事紛擾的小微企業主來說,財經新聞一知半解,日常對外部世界的感知主要通過微信朋友圈,或者快手、抖音短視頻,但階層逆襲一直同樣是心底的呼喊。這一時不我待的逼迫感,催促着這些群體踉踉蹌蹌縱身商海。層層套路下遴選出來的客群,認知水平與消費習慣可想而知。言必稱“家人”,自己人坑自己人卻形成了一個完美的閉環。感恩、格局、愛心、大善,這些字眼在他們嘴裏出現的頻率越高,也就讓外界覺得越可笑可嘆。

(文章來源:證券時報)

(責任編輯:DF380)

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指數基金是實現價值投資的有效工具

  近幾年,A股市場出現了一種流派——價值投資派,不少人聲稱自己是價值投資者,價值投資或多或少成為一種深入人心的理念。其實最早將價值投資這個名詞帶入公眾視野的是沃倫·巴菲特。

  巴菲特的價值投資理念源於其老師格雷厄姆,他喜歡股價遠低於凈資產的股票,即所謂的“煙蒂股”。巴菲特在繼承老師格雷厄姆理念的同時,做了巨大的創新。他認為不一定要買入價格在凈資產之下的股票,只要公司足夠優秀且價格合理就值得投資。巴菲特投資的成功,吸引了一批又一批追隨者效仿。

  然而對於普通投資人來說,“好公司+價格合理”是一個比較空洞的概念,公司的優良質地和合理估值一般都很難兼得,那麼兩者之間該如何平衡?通常高ROE(凈資產收益率)的股票一般會伴隨着高PB(市凈率),那投資這些股票是否是價值投資?這些問題其實一直都沒有標準答案。

  解讀歷史回測數據可以發現,表現較好的股票,其ROE普遍較高,可持續性強。但是歷史靜態ROE充其量只是這些股票的不充分但必要條件,未來的ROE同樣是重要條件之一。高ROE往往同時伴隨着高PB,如果未來股票的ROE能維持高位,那麼股價將持續上漲,如果企業盈利不能維持,就可能面臨盈利和估值的“雙殺”。對於主動投資者而言,想要真正尋找出下一個谷歌、下一個茅台這樣的公司極具挑戰,光看靜態ROE遠遠不夠,更需要深度調研,熟悉產業鏈變化、領先市場的銷售數據等等信息綜合判斷,這一點對投資者來說既是機遇,也是風險。

  但是對於指數投資者來說,價值投資不再是一個空洞的概念,而是成為一個可以量化的模型。當前市場上一些熱門的主打價值投資的Smart Beta ETF會在其指數編製時考慮多個價值因子,如股息收益率(D/P)、每股凈現金流與價格比率(CF/P)、每股凈資產與價格比率(B/P)、每股收益與價格比率(E/P)等。四個因子各有分工,股息收益率(D/P)和每股現金流與價格比率(CF/P)更多的是反映企業的經營質量,好的公司往往具有穩定的凈現金流和股票分紅,參考這些指標可以在一定程度上將近期“暴雷”的股票排除在外;每股凈資產與價格比率(B/P)和每股收益與價格比率(E/P)則是企業估值的指標,是尋找買賣時點的利器。通過這四個變量能提升找到“好公司+價格合理”股票的概率。根據回測數據,使用價值因子的Smart Beta ETF近幾年表現出色,大幅跑贏了對標指數。

  那麼價值因子是否會長期有效呢?當前在美國等成熟市場中,價值類指數基金在策略類指數基金中的規模佔比較高。截至2019年6月,美國Smart Beta基金總規模已達8.7萬億元(數據來自Bloomberg,由方正證券統計)。價值、成長、紅利這三類產品規模最大,三者合計佔到68%的市場份額,其中成長和價值類的產品都超過2萬億美元。這表明價值類指數基金業績在美國的可持續性強,在市場中有強大的生命力。

  反觀國內市場,一方面,從過去3年和5年A股的回測數據來看,Smart Beta基金中三個主流因子價值、成長和紅利中,表現最好的是價值,其次是紅利,最後是成長。另一方面,隨着近年來白馬風格的崛起,價值投資理念越來越深入人心。展望A股後市走勢,從宏觀經濟角度出發,中國經濟仍然處於尋底階段,導致市場偏向價值投資。從當下的市場監管導向出發,資本市場去槓桿在持續引導市場向價值投資回歸,或更加有利於大盤價值股的表現。從市場交易結構的角度出發,近幾年機構成交佔比不斷上升,機構中長期資金往往對價值投資有更大偏好;從市場增量的角度出發,養老金、公募FOF以及MSCI擴容所帶來的增量資金,普遍青睞基本面較為穩定的價值股。

  “好公司+價格合理”的價值投資理念,遇上“紀律嚴格、透明低費”的指數投資,這都將助力指數基金成為實現價值投資的有效工具。

(文章來源:中國證券報)

(責任編輯:DF380)

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新生“互聯網壽險”可望引領保險巨頭自我革命

  近日,中國人壽中國平安欲設立互聯網壽險公司的消息,將“互聯網壽險”這個新事物推到大家面前。

  近年走紅的互聯網保險,多數是財產保險和簡單的意外險、健康險等產品。壽險雖占保險業近八成收入,但因業務複雜性較強,一直以線下代理人為主要銷售渠道。因此,互聯網壽險近乎是保險業最後一個堡壘。隨着保險巨頭們推出計劃,互聯網壽險這個山頭,被攻下的時間是越來越近了。

  互聯網壽險要打破的,首先是原有的利益格局。過去保險行業的互聯網化,不是不想,而是不能,只因被舊的利益格局捆綁太深。過去大型壽險公司的動力不足,被認為是互聯網在保險行業推進最大的阻礙之一,因為這些公司擁有大量的代理人,很多產品都是根據代理人渠道的特點定製,適合線下面對面銷售,一旦開放線上銷售,勢必會動代理人渠道的奶酪,進而影響對公司利潤貢獻佔大頭的個險渠道的穩定性。耐人尋味的是,本次提出設立互聯網壽險公司的,恰恰是這些大型壽險公司,一方面可看出壽險公司再也按捺不住要迎接互聯網化的大潮,另一方面也展現了它們對個險渠道“擁兵自重”帶來種種行業積弊的反思。

  當壽險公司走向線上賣保險,800萬代理人的未來在哪裡?代理人和互聯網保險的矛盾在過去不是沒有爆發過,未來這一狀態恐怕還會持續。一種可能是代理人走上精英化、專業化路線,在中國的廣闊市場上,他們仍有很大的價值發揮空間。同時,800萬代理人在經歷嚴酷的考核洗禮后,可能迎來人數增長的拐點。

  雖然年輕人更適應在網上接觸保險,但卻不能斷言互聯網壽險就是一個成功的商業模式。實踐證明,“流量思維”在其他領域大獲成功,但在保險產品經營上卻難以照着葫蘆畫瓢,近年互聯網流量巨頭的保險產品下架就時有耳聞。如果能助互聯網渠道優化經營模式,重塑產品和銷售鏈條,面向消費者提供更有價值的產品和服務,將是互聯網壽險最大的意義。

  此外,伴隨着互聯網壽險公司的出現,監管方式也將面臨升級。現有壽險產品的銷售有地域限制,互聯網壽險產品將如何突破這一監管條件,該如何做好風控,也是新的挑戰。但既然大保險公司內部已出現破釜沉舟的決心,那麼,互聯網壽險究竟能在多大程度上引領保險巨頭自我革命,亦值得進一步觀察。

(文章來源:證券時報)

(責任編輯:DF380)

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