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　　最高人民法院對甘肅濱河食品工業(集團)的終審判罰，山東濟南中級人民法院對山東騰訊文化傳媒的判決，給了那些依然想在商標專用權上打“擦邊球”與爭取“時間差”的商家當頭棒喝。而為了策應保護知識產權升級的需要，還應進一步加大違規成本。

　　因生產、銷售“九糧液”、“九糧春”等白酒產品的行為侵犯了四川宜賓五糧液股份有限公司“五糧液”、“五糧春”所享有的商標專用權，甘肅濱河食品工業(集團)有限責任公司日前被最高人民法院終審判罰900萬元。同日，山東省濟南市中級人民法院判決山東騰訊文化傳媒有限公司侵犯了騰訊科技(深圳)有限公司的商標權益，前者向後者賠償30萬元。

　　在百姓嘴中，這類行為被戲稱作“蹭名牌”。早幾年市場上就出現過一大波“山寨秀”，如“康帥傅”山寨“康師傅”，“娃恰恰”仿冒“娃哈哈”，“恩念”混珠“思念”，“粵利粵”偽裝“奧利奧”，“超熊洗衣粉”克隆“超能洗衣粉”……去年，拼多多網購平台上冒出的創維先鋒、創維雲視、創維e家、創維嘉、創維美、創維酷酷等產品讓創維品牌的擁有者深圳創維集團瞪大了驚詫的雙眼。

　　針對受損的權益，除了老乾媽、五糧液以及騰訊等少數企業拿起了法律武器外，更多商標權益被侵者選擇了沉默或無奈地一笑，畢竟一場官司終裁下來至少要花費5、6年甚至更長時間，無論精力損耗還是維權成本，企業都耗費不起。於是，為了防止“被蹭”，許多企業走上了主動性防禦之路，比如大白兔註冊了“小白兔”，阿里巴巴註冊了“阿里爸爸”，“老乾媽”在維權的同時註冊了“老乾爹”。有趣的是，許多知名品牌並不滿足於局部性防禦，而是構築全方位“護城河”，如大白兔還註冊了大灰兔、大黑兔、金兔、銀兔等十幾個近似商標，老乾媽將老乾娘、老乾爸、乾兒子、乾女兒、老姨媽等商標悉數收入囊中，五糧液更將六糧液、七糧液、八糧液、甘糧液、京糧液、貴糧液等商標符號納入旗下，馬雲的阿里巴巴，也將阿里爸爸、阿里叔叔、阿里爺爺與阿里奶奶等阿里家族一網打盡，而雷軍的小米公司同樣將藍米、紫米、桔米、蝦米等收歸門下。進入中國市場的境外馳名品牌也是如此。星巴克除了註冊辛巴克、新巴克、興巴克、星巴特等非常近似的商標外，還在工商機關登記了三巴克、生巴克、巴克、星巴、星克等商標所有權。這種防禦性註冊行動業界形象地比喻為“自己山寨自己”。

　　對企業來說，“自己山寨自己”可封堵與擠壓投機分子傍依品牌的鑽營空間，而且按《商標法》所規定的註冊在先原則，誰先註冊商標，法律就保護誰，這樣，“自己山寨自己”的企業等於從法律上向違規覬覦者開出了一份“負面清單”，可讓企業隔離因訴訟與舉證所帶來的不必要麻煩。退一步說，即便進入訴訟程序，“自己山寨自己”也意味着企業拿到了法律的“尚方寶劍”，至少還可在訴訟博弈中處在有利地位。

　　可是，這種被看成是一種商業智慧或未雨綢繆的商業策略“山寨自己”也夾雜了不少的無奈與脅從。一方面，企業註冊商標尤其一口氣註冊十幾種、幾十種商標需承受初期註冊資金成本的同時，除了核心商標外，像“自己山寨自己”的邊緣商標最多只有三年的法律保護期，期滿后若要續展，企業還要重新申請註冊與再度支付費用；另一方面，將一些與核心商標關聯或近似的商標“雪藏”起來，若長期不予啟動或交易出讓，等於優質商標資源閑置，商標持有人不能從中獲得附加值不說，商標對社會的價值外溢功能也會被鎖定與抑制。還有，中國語言文化博大精深，漢字搭配空間豐富無比，品牌企業即便採取了“山寨自己”的防禦性策略，也難免不掛一漏萬。品牌企業在明處，山寨投機者在暗處。明槍易躲，暗箭難防，明暗之間的博弈若沒有完備與強硬的法律機制揚善懲惡，天平的一方很容易傾向和有利於後者。

　　我國《商標法》規定了7種侵犯註冊商標專用權的行為，其中的標的既包括相同商標(同一種或類似商品上的兩個商標的文字、圖形相同與讀音相同)專用權，也包括類似商標(同一種或類似商品上用作商標的文字、圖形、讀音或含義等要素大體相同)專用權。《商標法》還明確，申請人收到註冊商標受理通知書並不能代表其享有商標權，也就是說，在未拿到工商行政管理機構頒發的商標註冊證書的前提下，使用他人已註冊的商標均屬侵權違法。

　　因此，眼下市場上侵犯相同商標專用權的行為已不多見，更多是侵犯近似商標專用權的行為；未申請商標註冊明目張膽侵犯已註冊商標專用權的行為也已大大減少，而利用已提出商標註冊申請並收到註冊商標受理通知書這一時間窗口侵權的行為則較為普遍。顯然，更多侵權者依然在如何打“擦邊球”與“時間差”上動不軌心思。為此，必須大大壓縮為期13個月的商標註冊申請受理期，加大處罰震懾力度。目前的《商標法》，依危害程度，侵犯註冊商標專用權的行為將被處以25萬元至違法金額一倍以上和三倍以下的罰款，為策應保護知識產權升級的需要，應進一步加大違規成本。與此同時，加快商標註冊申請的智能化腳步，通過嚴密與快捷的技術比對將侵犯註冊商標專用權的行為封死在申請端口。參照核心商標10年的保護期，邊緣商標的保護期不妨適當延長至5年。為防止稀缺商標資源的閑置，可通過減免稅收、技術補貼及獎勵等手段鼓勵商標持有者在商標二級市場交易性轉讓。

　　《商標法》對註冊為馳名商標的保護範圍包括了不相同或不相類似商品。為了讓商標獲得更堅硬和更持久的鎧甲，企業當盡可能充分利用申請註冊馳名商標這一策略藝術。

（文章來源：上海證券報）

(責任編輯：DF353)

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　　8月5日，一年一度的遊戲業盛會ChinaJoy在上海落下帷幕。中國證券報記者在展會期間走訪各家遊戲展商聽到最多的詞彙是“冷清”。一些多年參展的公司悄然消失，發布會活動亦銳減過半。而儘管有機構披露上半年行業收入正增長，但“產品荒”讓不少中小廠商日子不好過。業內人士指出，ChinaJoy展會出現的變化，反映出行業的現狀。隨着行業洗牌，領頭企業的地位在競爭中將得以進一步鞏固。出海業務則成為贏家們的另一塊戰場。

　　中小廠商“逃離”

　　大批中小廠商和渠道商未參與此次展會，這引起業內關注。“前幾年比較熱鬧的應用商店渠道，類似應用寶、UC、百度等都不見了，取而代之的是一些手機廠商以及手機運營商渠道，還有一些依靠遊戲的直播平台。不過，鬥魚等幾家頭部直播平台未來參會。”深圳一家手游公司人士沈昊(化名)稱，往年各種周邊活動大概150多個，今年大概縮減一半。ChinaJoy展商的變化反映了行業的現狀。

　　“2016年、2017年，ChinaJoy可以說是盛大的聚會。當時，我以遊客身份來參觀，整個會場水泄不通到處都走不動。”華東一家遊戲上市公司人士黃凌(化名)不免感慨。

　　自2018年3月末開始，國產遊戲版號審批出現長達9個多月的停滯期。“尤其是2018年下半年開始，版號政策收緊，廠商不是特別好過，這在ChinaJoy上能大體反映出來。”黃凌表示，今年展會期間發布會比往年少，可能是受早前政策的影響，中小型遊戲廠商還沒有緩過神來。

　　中小廠商首當其沖面臨的問題是產品荒。伽馬數據《2019年1-3月移動遊戲報告》显示，今年一季度，收入TOP50的新游數量較去年同期大幅下滑，僅為3款；去年同期這一數據為8款。上海一家券商傳媒分析師指出，產品荒主要涉及中小廠商，中長尾的遊戲增速放緩影響了整體行業。

　　此次ChinaJoy的展位也出現了一些微妙變化。在一家遊戲龍頭企業工作的楊慧(化名)發現，騰訊在寸土寸金的N4館比去年多租了一個展位，“N4館是一個核心展館，幾個大廠商都在N4館，這裡有集聚效應。”

　　往年展館的主要參展對象是主流遊戲廠商，今年則多了包括快手、百度貼吧等新面孔。沈昊指出，新勢力出現也折射出行業的現狀。ChinaJoy對廠商來說花費不低，現金流好或處於快速發展的企業才能夠投入。

　　出海業務受追捧

　　展會冷清，但遊戲出海業務受到追捧。領軍企業尤其重視海外業務。

　　8月1日，在2019年中國國際数字娛樂產業大會上，多家企業高管均不同程度談及對出海業務的重視。巨人網絡總裁劉偉指出，推動文化出海，遊戲擁有獨到的優勢，並介紹該公司在年初啟動的出海計劃。騰訊公司高級副總裁馬曉軼介紹，在相關媒體的IP出海報告中，騰訊佔據了榜單前二十中的十一席。今年上半年，游族網絡在海外發行的《權力的遊戲凜冬將至》頁游英文版獲得多次Facebook全球推薦。

　　中國證券報記者注意到，B館雲集眾多遊戲服務商，其中以出海業務的居多。一家杭州的金融科技公司人士介紹，該公司立足跨境收款，將金融科技產品與海外遊戲、變現等業務相結合，定製一套應用收款方案。在相隔不遠的展位，一家廣州專門服務出海業務的翻譯公司展位上羅列眾多遊戲產品LOGO。該公司負責人稱，公司目前布局海外多地，為遊戲廠商提供多種語言版本。

　　出海受熱捧得益於收入的迅猛增長。伽馬數據日前發布的遊戲產業半年報報告显示，今年上半年，中國自主研發網游海外市場實際銷售收入為57.3億美元，同比增長23.8%，較去年同期增速有所突破。伽馬數據指出，這一變化受到多方面因素影響。首先，中國遊戲市場發展迅速，遊戲研發水平不斷提高，從而增強中國自研產品在海外的競爭優勢。其次，國內市場壓力較大，很多企業在海外市場尋找機會。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　8月5日，某公司發布《2019年限制性股權激勵計劃(草案)》，擬向激勵對象授予1.83億股限制性股票，約佔總股本的3%，激勵對象共計474人，授予價格為15.46元/股，約為8月5日收盤價30.81元的一半。8月6日市場對此做出反應，股價大幅下跌。

　　筆者認為，要防止股權激勵導致股東利益受損，甚至搞成利益輸送。該公司此次激勵股票來源為公司從二級市場回購，成交均價為每股31.67元，共支付58億元人民幣。上市公司將來可從激勵對象收回28億元左右，股權激勵成本近30億元，堪稱豪爽，從對單個激勵對象所獲股權激勵來看，比照2018年《上市公司股權激勵管理辦法》，此次股權激勵也接近上限。《上市公司股權激勵管理辦法》規定，一般情況下，任何一名激勵對象通過全部在有效期內的股權激勵計劃獲授股票，累計不得超過公司股本總額的1%；而此次對個人的激勵，最高可達到總股本的0.997%。

　　當然，激勵對象所獲限制性股票解除限售需滿足公司業績條件。本次股權激勵限售股分五期解禁，以2018年凈利潤為基數，公司2019-2023年必須完成凈利潤不低於8%、18%、28%、38%、48%的增長，摺合未來5年公司業績的平均增速僅為9.6%，遠低於其過去5年15.1%的凈利潤年均複合增速，其它行權條件門檻也較低，激勵對象只要按部就班工作、似乎不用付出太多努力就可達到。

　　股權激勵巨額支出，最終買單的當然是全體股東，但若付出代價后、上市公司未來發展所能獲得的額外好處卻較為有限，如此股權激勵就失去意義。當然，如果沒有激勵對象的辛勤工作、或者激勵對象出工不出力，那麼上市公司的業績很可能下滑，但是，上市公司從董、監、高到普通員工，他們本已從自己的工作獲得了工資報酬和年終獎，已經獲得了應有回報，8小時努力工作是其應有本分。上市公司股權激勵，應有效平衡公司、激勵對象、股東三方面利益；董、監、高不能以工作懈怠來要挾上市公司對其進行股權激勵。

　　此前一些股權激勵案例、尤其是授予限制性股票，也有點利益輸送的成分，所以應該從制度根源進行反思。2018版《股權激勵辦法》里的制度規定可能存在缺陷，比如第23條規定，限制性股票授予價格不得低於“股權激勵計劃草案公布前1 個交易日”等參考股價的50%，相當多的激勵方案就是以50%的底線價格來設計，加上行權條件設置過低，激勵對象只要守成運作、無需積極進取，就可到時得到激勵。

　　筆者建議，對授予限制性股票的行權條件，應設置相當門檻，在業績增長方面應設置比此前增速更快的增速，要有挑戰性，要真正激發激勵對象的創造力、工作潛力和工作激情。而限制性股票的授予價格，也應與參考股價比較接近，比如可規定不低於股權激勵方案發布前一個交易日收盤價的80%，只有激勵對象發奮工作，讓公司業績有較大增長，才能讓股價脫離其成本區，否則就應該與中小股東一起承擔市場風險。

　　當然，《辦法》規定股權激勵除了限制性股票，還有股票期權。期權是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內以預先確定的條件購買本公司一定數量股份的權利；按《辦法》，期權行權價格不得低於“股權激勵計劃草案公布前1 個交易日的公司股票交易均價”等參考價格，由此激勵對象的持股成本就基本與當時中小股東持股成本相同，如此才是真正的股權激勵，股東利益、公司利益、激勵對象利益由此得到最平等對待，建議股權激勵應以授予股票期權為主。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF380)

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　　中國證券報記者日前獲悉，銀保監會印發《關於推動供應鏈金融服務實體經濟的指導意見》(簡稱“《意見》”)后，已有機構召開內部座談會，積極布局供應鏈金融業務。

　　業內人士表示，《意見》一方面體現出監管層大力發展供應鏈金融的決心未改，另一方面也說明監管層要推動金融機構加強風險管控。《意見》的推出利好專註小微金融業務的銀行，而對於在供應鏈金融領域涉足尚淺的保險機構而言，未來則面臨更多機遇。

　　銀保積極探索供應鏈金融

　　渣打銀行與騰訊微企鏈合作的首筆區塊鏈供應鏈金融業務日前成功落地。此次合作將結合渣打銀行的全球品牌和資金成本優勢，與騰訊金融科技、聯易融供應鏈金融服務能力共同發揮協同作用，彌補傳統金融機構對於小微企業融資服務的結構性缺失，為優質的核心企業及其供應商提供快捷、低價的融資服務，滿足小微企業對資金“短、小、頻、急”等訴求。

　　中國證券報記者獲悉，某銀行內部於近日召開了供應鏈金融業務授信評審模式座談會。該行表示，銀行供應鏈創新業務的初衷和本質主要在於：線上化、电子化和数字化，有效防範操作風險，提升業務辦理效率；圍繞核心企業，制定差異化的服務方案，延伸拓展上下遊客戶；加強客戶准入管理，明確授信主體，確保真實貿易背景，緩釋和管控風險；創新經營模式，打通信貸市場和金融市場的渠道，滿足企業金融需求，擴大客群和業務合作機會。

　　業內人士表示，在今年7月11日銀保監會下發《意見》前，就已有多家銀行、保險機構“試水”供應鏈金融。例如，江蘇銀行借助其“智盛交易銀行”，實現研究轉化與供應鏈金融商業實踐。運用“大數據+人工智能+區塊鏈+物聯網”四大前沿技術利器，解決企業貿易與融資實踐中，信息流轉方式，信息不對稱，周轉周期與周轉成本等種種現實問題。此外，還有不少銀行已經用事業部的方式踐行了集中管理理念，比如組建貿易融資事業部、供應鏈金融事業部等。

　　保險機構方面，眾安保險旗下子公司——眾安科技利用區塊鏈技術的去中心化屬性，為金融機構與核心企業之間打造聯盟鏈，提供給供應鏈上的所有成員企業使用，利用區塊鏈多方簽名、不可篡改的特點，使得債權轉讓得到多方共識，降低操作難度。

　　供應鏈金融迎規範化發展

　　工銀投行認為，《意見》一方面體現出監管層大力發展供應鏈金融的決心仍未改變，另一方面也說明監管層要推動金融機構加強風險管控，確保供應鏈金融業務能得到健康穩定的發展。

　　中信建投銀行業首席分析師楊榮表示，《意見》是繼續推進金融供給側改革的核心一步，有利於增加小微、三農、民營貸款投放，疏通短端利率到中長期利率的傳導，疏通貨幣政策傳導機制，服務實體，穩增長。下一步供應鏈金融將加大上下游企業中的小微民營企業的投放規模，降低融資成本。同時對於核心企業的審查和動態監控將更加嚴格，減少虛假交易、虛構融資、非法獲利現象。

　　楊榮認為，專註小微金融業務的銀行受益最多，且更直接。因為其供應鏈金融業務體系基本上已經搭建，同時可向縱深發展，延長業務鏈條，增加業務品種、擴大業務規模。

　　監管部門要求保險機構根據供應鏈發展特點，在供應鏈融資業務中穩妥開展各類信用保證保險業務，為上下游鏈條企業獲取融資提供增信支持。對此，中航銀供應鏈學院副院長方保磊表示，信用保險在過去幾年取得了長足的發展，發展信用保險業務，建立企業ToB市場數據庫，不僅是外資機構能做的事情，更應該有本土的數據公司去做並且能夠做好的事情。

　　工銀投行亦認為，近年來我國信用保險業務發展較為迅速，但主要還是集中在國際貿易方面，國內貿易保險發展仍有一定瓶頸，主要原因還是國內整體信用水平仍有待繼續提高，因此需要繼續加強社會誠信體系建設。由於保險機構天生不具有銀行的結算、儲蓄、信貸等功能，很難實現“三流”閉環，在風險控制方面具有先天弱勢，單憑自身體系很難實際把控風險，因此要繼續探索與銀行的合作機制才能更深入地參加到供應鏈金融業務當中。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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摘要 【券商着手修改兩融合同 平倉線設置成關鍵】日前公布的《融資融券交易實施細則》擴大了擔保物範圍和標的證券範圍，並取消了“平倉線”不得低於130%的統一限制。中國證券報記者獲悉，當前已有券商着手修改兩融合同，但普遍傾向於保持原來的維持擔保比例不變。（中國證券報）

　　日前公布的《融資融券交易實施細則》擴大了擔保物範圍和標的證券範圍，並取消了“平倉線”不得低於130%的統一限制。中國證券報記者獲悉，當前已有券商着手修改兩融合同，但普遍傾向於保持原來的維持擔保比例不變。

　　業內人士認為，在當前競爭激烈的市場環境下，針對不同標的、不同客戶，設置相應的“平倉線”成為各家證券公司開發兩融客戶的重要手段。不過，在實際操作中，券商的風控措施需及時跟進。

　　降低個股風險

　　中國證券報記者獲悉，有券商已根據修訂后的融資融券交易實施細則着手修改兩融合同和相關業務規則。有券商人士告訴記者，兩融鬆綁，擴大了一些標的，是比較有利的。其他修訂條款並無本質變化，兩融業務的維持擔保比例由總部統一制定。雖然有券商在改合同和業務規則，但這屬於個別現象，目前普遍傾向於保持原來的維持擔保比例不變。

　　“這有助於緩解市場在某一時期出現賣壓過於集中的問題，在一定程度上可有效避免再次出現2015年‘連環爆倉’現象，是‘逆周期’調節、增加證券公司兩融業務運作靈活性的又一重要舉措。”談及細則中擬取消平倉線不得低於130%，根據實際情況與客戶自主約定最低維持擔保比例等條款，華東某券商信用業務負責人張力(化名)表示。

　　張力認為，在當前各家證券公司相互競爭的市場環境下，針對不同標的、不同客戶，設置相應的平倉線成為各家證券公司開發兩融客戶的重要手段。

　　不過，取消平倉線統一限制不可過度解讀。中國證券報記者了解到，在實際操作中，目前各家券商強制平倉線存在彈性空間。譬如，北京某券商將維持擔保比例設定四條線，即提取線(300%)、警戒線(145%)、追保線(130%)及最低線(110%)，並在系統中設置。其兩融業務部門負責融資融券業務的逐日盯市，根據警戒線、追保線、最低線，對客戶信用賬戶資產負債進行監控，根據不同情況採取相應措施。

　　南方某券商信用業務人士劉濤(化名)表示，在參與資金總體變化不大的前提下，擴大兩融標的範圍有助於降低單隻兩融標的的集中度，進而降低個股風險。此外，擴大擔保物範圍增強了客戶補充擔保物的靈活性，在一定程度上也將減少證券公司兩融業務面臨的客戶違約風險。

　　風控體系需及時跟進

　　兩融業務鬆綁也對券商風控提出新的要求。“未來券商兩融業務應對複雜市場變化帶來的風險，保障業務穩健發展，均需要依賴全面風險管理，需要券商構築更完善的風險控制和資產評估體系。”華泰證券指出。

　　中山證券首席經濟學家李湛表示，證券公司可以自行評估客戶的質量，設置符合客戶風險偏好需求的最低維持擔保比例，這有利於解決資金供給與需求方信息不對稱的問題。風險識別與監控下沉至證券公司，即通過融資融券風險由證券公司自擔的方式，促進融資融券業務發展。

　　國盛證券認為，新規並非一味放鬆，監管也加強了對股票質押業務、衍生品等高風險業務的管理，嚴守風險底線。

　　券商業績有望提升

　　華泰證券認為，此次兩融交易機制的優化和標的擴容為兩融業務有序拓展奠定了基礎。制度優化和標的擴容將直接激活兩融業務需求，增加券商收入。同時，兩融業務上升也有望提升市場交易景氣度，從而助力券商經紀業務收入上升。

　　長城證券指出，根據2018年證券公司營收結構的情況，目前融資融券業務的貢獻度為9.28%，在融資融券實施細則調整的幾年中(2014年、2015年、2016年)，兩融業務在證券公司營收中呈現不斷髮力的狀態。在金融供給側結構性改革的背景之下，證券公司的重資產業務(包含資本中介及自營業務)在證券公司業績中的帶動力將不斷增強。維持擔保比例的市場化、實質性轉變，預計將成為2019年後半年證券公司業績的重要發力點。

（文章來源：中國證券報）

(責任編輯：DF380)

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　　“我們過去調研時，發現好的科技公司的應收賬款都比較少。對於有應收賬款的科技公司，我們一般是不會碰的。”格雷投資總經理張可興針對近日貝斯達終止上市審核事件在接受《證券日報》記者採訪時表示。

　　據記者了解，2016年至2018年期末，貝斯達應收款項賬麵價值分別為6.34億元、7.36億元和8.08億元，占當期資產總額的比例分別為52.1%、49.08%和51.27%。正是因為其應收賬款持續攀升等原因，貝斯達在申請階段就備受關注。此次終止上市審核，也與其應收賬款有着部分原因。

　　受應收賬款困擾的科創板公司不僅僅只有貝斯達，已經申請上市受理的北京華峰測控技術股份有限公司也有較高的應收賬款。2016年至2019年一季度，其應收賬款餘額分別為0.42億元、0.43億元、0.35億元和0.64億元，占各期末流動資產比例分別為29.09%、22.94%、14.73%和17.81%；同樣已經被受理了上市申請的瀋陽芯源微电子設備股份有限公司，也因應收賬款和存貨在過去幾年連續增長而遭廣泛關注。即使已經成功上市的杭可科技與容百科技等也因應收賬款在過去幾年的攀升，受到了媒體質疑。其他多家科創板上市公司在招股說明書中也都提到過存在應收賬款無法收回的風險。

　　東北證券研究總監付立春告訴《證券日報》記者，“應收賬款是重要的財務指標科目，極容易被人為所左右，形成財務造假”。

　　一般來說，企業形成應收賬款的直接原因，是賒銷。通過這種方式可以增加銷售並且減少庫存。而企業通過虛調應收賬款和改變應收賬款計提比例等手段，可以實現對企業利潤報表的粉飾。早在2016年欣泰電氣因就因虛構應收賬款回收等原因成為了A股創業板第一家退市公司，也是中國資本市場第一家因欺詐發行而退市的公司。

　　記者根據數據統計，除晶晨股份、杭可科技與心脈醫療相關數據未显示，科創板其餘25家公司應收賬款平均周轉率為5.9，平均周轉天數為102.95天。

　　“從財務的角度看，應該高度關注企業的應收賬款餘額以及應收賬款占主營業務收入的比重。”某券商分析人士告訴《證券日報》記者，“但是要具體問題要具體分析，如果短期內增加應收賬款是企業的一種競爭手段，也不能說明企業有問題”。

　　付立春也向記者表示，“要綜合考慮科創板企業的實際情況，不能僅依賴應收賬款數額和所佔比重等一兩項指標進行判斷”。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　其興也勃焉，其衰也忽焉。用這句話形容我們的一些互聯網新勢力企業是準確的。縱觀它們的發展史，其興多表現為一飛衝天，其衰也是跳崖式崩塌，引發這一切的則是創始人、產業拓展路徑和資本運作。這是互聯網新勢力企業興衰的三枚“硬核”。這些曾經輝煌的互聯網文化企業，雖然今天折戟了，但我們依然對他們早期的創新創業精神表示敬意。反思是為了更好的進步。

　　一個不爭的事實是，互聯網新勢力企業的發展與其創始人的行事作風緊密相連。在其上市初期，還能緊守創業初心，踏實做人，踏實做事，但在成功上市之後，財富急劇膨脹，創業初心開始轉變為版圖擴張“野心”，然後開始借助資本杠杠謀求利益最大化，最後演變為對資本槓桿的高度依賴，一俟資本鏈條的任一環節出現問題，就會將企業帶至崩潰邊緣。

　　對於互聯網新勢力企業使用資本槓桿，我們可以套用這句話：資本杠杠就是鴉片，劑量合適能治病強身，過量吞服輕則傷身，重則要命。大家可以看看，無論是互聯網新勢力企業還是傳統企業，過度依賴資本槓桿的後果都是一致的，那就是把公司帶向深淵。

　　對於互聯網新勢力企業的業務拓展、產業鏈的延伸，基本的原則有兩條：一條是做強主業，向上下游穩健拓展；另一條則是守正出奇，也就是在不忽略主業的基礎上，瞄準新興領域的創業風口，迅速搶佔市場先機。實踐已經證明，那種妄圖搞產業大跨越的想法，絕大多數的結果都是會碰壁的，僥倖成功者寥寥無幾。

　　對互聯網新勢力的興衰進行反思是必要的，對這些創業者初期的前沿探索也要給予足夠的尊重。因為我們的資本市場後續還會容納更多的互聯網新勢力企業。對它們的反思，是產業轉型升級的需要，是資本市場健康穩定發展的需要，也是保護投資者合法權益的需要。

　　在樂視、愷英和暴風等一系列互聯網新勢力所爆發的事件中，投資者是被傷害最深的，且無處訴苦，只能“打掉牙和血吞”，其次則是資本市場的穩健運行遭到了破壞，影響了一批公司。

　　互聯網新勢力為什麼會出現這樣的狀況呢？究其根源是公司治理存在嚴重問題，無論是對創始人的權力的制約，還是在公司業務發展、資本運作方面都存在明顯的短板。

　　現在，提高上市公司質量已經成為監管層最重要的工作之一，這一點也在市場參與各方形成了共識。“互聯網‘折戟之鷹’回頭看”這組報道就是從一個側面來呼應提高上市公司質量這項工作，旨在讓互聯網新勢力企業戒驕戒躁，成為資本市場的一股清泉。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　投資者對市場是否熱情，新增投資者數量是一個重要的參考指標。

　　《證券日報》記者經過統計后注意到，一年來(2018年8月份到2019年7月份)，滬深兩市共計新增投資者數量為1366.1萬戶。如果把時間再往前推這一數據為1262.55萬戶。

　　如果通過新增投資者數量來觀察市場運行情況，不難發現，兩者是成正比的。

　　今年3月份，上證指數和深證成指累計月漲幅分別為5.09%和9.69%；上證指數換手率21.25%，深證成指換手率122.59%。業內人士表示，如此高的換手率，無疑显示出市場交投的異常活躍。

　　通常情況下，換手率被視為市場情緒溫度計，是預判市場走勢的重要觀察窗口。

　　與之相對應的是，今年3月份，滬深兩市新增投資者數量突破200萬關口，達到了202.48萬戶，相較於2月份的99.65萬戶，環比大增103.19%，創下2017年3月份以來的新高。而且，這一數據在此後一直沒有被突破。

　　這一點，一位不願表明身份的券商人士在與記者交流時，表示了認同。

　　該人士表示，從日常的工作狀況來看，新增投資者數量的變化，與股市的走勢是密不可分的。市場好的時候，前來諮詢的投資者就要多一點，開戶的數量相對也會多一些；反之亦然。

　　聯儲證券首席投資顧問鄭虹同樣認為，投資者的投資熱情與市場的表現有直接關係。但她同時稱，這一數據有一定的滯后性。

　　對此，鄭虹以3月份的數據為例進行說明：近一年來的數據显示，今年3月份新增投資者數量最多，是因為今年春節過後春季行情啟動。但在行情啟動初期，大部分投資者尚在觀望，而當市場的賺錢效應帶來較濃烈的投資意願時，離行情啟動會有一定的時間差。

　　“這也就解釋了為何3月份新增投資者數量會上升。”鄭虹說。

　　隨着科創板開板、首批25家公司上市交易，使得投資者的熱情再次被調動起來。

　　“投資者對科創板的高成長性有所期待，打新意願強烈，因此為了達到科創板的開戶時間要求，7月初開戶人數增加。”鄭虹對記者表示，另一方面，科創板上市后的較好表現，更加吸引了投資者對科創板的追捧。

　　《證券日報》記者注意到，7月份是自今年3月份以來，首次出現新增投資者數量環比上升的月份。

　　對此，有券商營業部工作人員向記者提到了這一點：從7月份的情況來看，在首批科創板公司上市前的這段時間里，前來諮詢的投資者相比6月份稍微要多了點，既有老客戶也有新客戶。

　　不過，該工作人員也一再表示：自己所在營業部的情況，並不能代表整個行業的情況。

　　而另一家券商營業部的負責人對記者表示，由於營業部開業時間相對較短，因此，前來諮詢的投資者數量變化並不大。

　　“如果是開業了好多年的營業部，變化可能會比較明顯。”上述營業部負責人判斷。

（文章來源：證券日報）

(責任編輯：DF380)

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　　又到了買股不如買金買銀的時刻。有數據有真相。8月以來(截至8月10日)，美國四大指數均是下跌的。道指下跌2.15%、納指下跌2.65%、標普500下跌2.07%、費半下跌5.06%。在美國股市交易的黃金ETF(GLD)，同期上漲3.11%，白銀ETF(AGQ)上漲7.1%。黃金白銀完勝美股，固然與美元減息相關。在美元再次啟動寬鬆之際，沒有利息收入的金銀貴金屬無疑成了資金追逐的對象。

　　以金銀為代表的貴金屬，也是今年投資的大贏家。據中國香港恒生銀行的基金頻道統計(截至8月10日)，今年收益排名前10位的基金類別是貴金屬(+40.27%)、巴西股票(+25.97%)、俄羅斯股票(21.93%)和科技股票(21.85%)等，金銀類股基金領跑。可謂麵包貴了，麵粉更貴。

　　金銀貴金屬的報價，均是以美元計算。人民幣在8月5日周一的離岸在岸價交易均破了7，直至8月9日官方還開出了7以上的中間價。這是自2008年後，人民幣兌美元首度破7。這意味着用人民幣買入金銀，收益應在美元的基礎上，還得加上匯率因素。那麼，同時期用人民幣購買黃金ETF(GLD)收益應在5%以上，而白銀ETF(AGQ)收益應近10%。這又成了眾多財經媒體的頭條。多年前中國大媽買入被套的黃金，終於解套了，有的已略有盈利了。

　　黃金白銀迎來多頭行情，有許多因素。除了美元減息，眾多國家跟進減息外，還與股市牛了10年相關。漲久必跌、跌久必漲應是亘古不變的鐵律。美國四大股指本月雖有跌幅，但在它們的K線圖上，均處在歷史最高處，而金銀卻是相對低點。

　　另外，中國央行、俄羅斯央行等持續買入黃金，增加其在外匯儲備中的比重，這些均構成了較為長時間的利好。以中國央行的外儲為例，據前不久央行外管局公布的數據稱，中國央行持續買進黃金，中國黃金的儲備量名列全球第6位，占外儲的比重仍不足4%，與美國等發達國家比重高達3~5成相比，仍有大幅增長空間，這都構成了黃金的潛在買力。

　　另外，還可打開在美國股市交易的黃金ETF(GLD)和白銀ETF(AGQ)的K線圖觀察，可以十分明白地看清金銀離歷史高點尚有相當的距離。GLD的近10 年高點是在2011年創下的185.85美元，相比目前141美元的價格尚有3成的距離。而AGQ更具想象空間了，由於是雙倍的槓桿交易，它的近10 年高點是在2012年創下的80.77美元，相比目前的30美元價格有2倍的距離。這大概是看多和做多黃金白銀的理由吧？

　　人民幣破7后，未必會形成一個方向的波動，更會出現雙向波動的局面，也解除了原有的判斷模式，使人民幣的匯率更具彈性，更反映市場需求。在這樣的新型格局下，以人民幣為主的資產組合和財富存儲中，增加一定佔比的黃金白銀，應不失為保值增值的有效方法之一。(文章僅代表作者個人觀點，不作為投資建議，投資有風險，選擇需謹慎)

（文章來源：理財周刊）

(責任編輯：DF010)

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　　換個角度看垃圾分類和相關問題，國人可以樂觀一點。

　　垃圾分類最近是熱點話題，也是類似廣州這樣的大城市已經面臨的問題。我個人堅決支持垃圾分類，因為這是關係子孫後代福祉的大事。如何把這件事做好，尤其是如何從長遠着眼做長期的制度性安排、基礎設施安排以及環保意識培育，這些恐怕才是最重要的，我們看看日本和瑞典在這方面是怎麼做的。

　　首先說說環保意識的培育，我的個人看法是中國目前遠遠不夠，從小孩到老人都不夠。看看日本是怎麼把垃圾分類從娃娃抓起的：日本小學生必須要參觀垃圾處理廠，每個小學生都會去幾次，老師也經常告訴學生們垃圾應該分類。反觀中國的學校在這方面做得不夠，垃圾分類應該講過，但是頻率不會太高，至於參觀垃圾處理廠，很多學校都沒有這個意識和動作。這樣從娃娃抓起的好處是什麼？就是當大人亂扔垃圾的時候，孩子會出來制止並勸說大人進行分類，這是從意識源頭上開始“正本清源”。

　　當然，僅僅有此安排還是遠遠不夠的，具體的處罰條例、利益驅動以及基礎設施安排都必須跟上去。

　　某些市民初期沒有垃圾分類的意識，在做好充分宣傳的情況下，在客觀條件已經具備的情況下，因為個人嫌麻煩，故意混投，這種情況就應該嚴厲處罰。處罰一次就記住了，參考案例是整治酒駕。在日本，亂扔垃圾屬於違法行為，個人違反者最多可能被判5年以下有期徒刑並處或者單處1000萬日元(約合人民幣63萬元)罰金(包括未遂在內)。請注意，亂扔垃圾“未遂”也可能被處罰。

　　其實中國的各大城市對於亂扔垃圾也有處罰，只是罰得不夠狠，強制性和震撼力都遠遠不夠。

　　另外，還要給垃圾分類一些利益驅動，所謂“有堵有疏”，參考一下瑞典經驗。瑞典的情況是：垃圾遠遠不夠用了！為什麼會這樣，很簡單，垃圾成了生產資料，成了錢，而且成本低廉，所以瑞典人到處搶垃圾。比如，對於廣泛使用的飲料瓶、礦泉水瓶，瑞典推行押金制度。你買一瓶水，價格里包含瓶子的押金。你只要把可回收的瓶子放到回收器里，就能拿回押金。這種制度其實我們以前也有，在一些邊遠地區的小賣部，對於啤酒瓶的回收也是十分到位的，不過最近這些年似乎慢慢消失了，可以考慮恢復起來，而且擴大範圍，比如一些易拉罐瓶子、塑料瓶子。 在瑞典人眼裡，垃圾就是錢，這有雙重含義。其一，千方百計想辦法省錢：瑞典居民每年都要交垃圾處理費。費用以重量計，垃圾越少，費用越低；垃圾分類得越徹底，收費越便宜。混投的話，價格翻倍。

　　其二，瑞典政府通過資金補助或優惠政策的方式，鼓勵企業投入綠色科技，不斷開發循環利用技術，真正實現“變廢為寶”。如今，瑞典回收后的礦泉水瓶，可以實現一比一還原。即壓縮分解后的原料，可以用來製作一個新瓶子。廚餘垃圾轉化成沼氣，為汽車和公交車提供能源，剩餘的渣滓用來做堆肥。而垃圾回收最大的去向，在於焚燒發電。據測算，4噸垃圾等於1噸燃油能源。在機器自動化的高效運轉下，一家12人的工廠，每年的盈利額高達550萬歐元。垃圾就是錢，這不是一句口號，而是實實在在的效益。

　　問題來了：瑞典垃圾不夠用。雖然全國50%的垃圾都用來焚燒，但也只讓焚燒廠吃了個兩成飽，還有八成的“肚量”一直“餓”着，瑞典人只好從國外進口垃圾。所以說，垃圾從某種角度來看其實不是垃圾，而是資源，是生產資料，換個角度看垃圾分類和相關問題，國人可以樂觀一點。

　　中國垃圾處理的技術水平和相關產業目前沒有達到瑞典的高度，不過，這確實是一個可以努力的方向。

（文章來源：證券時報）

(責任編輯：DF353)

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